本次會議重點討論了三個話題：2017年第一季度宏觀經濟形勢；各行業現狀分析與預測；以及雄安新區帶來的投資新機遇。

國家信息中心經濟預測部首席經濟師王遠鴻，招商證券首席宏觀分析師謝亞軒，中信建投證券宏觀與債券研究團隊首席分析師黃文濤等眾多國內知名分析師出席會議，參與討論并形成報告。

從不同時長的宏觀經濟周期觀察，當前經濟——短周期、中長周期和長周期共振決定了當前金融周期的位置�？傮w看，現在處于短周期向上和中長周期結構性因素交織在一起。

一季度經濟有可能是經濟下行過程中的一個小反彈，二三四季度再上升概率不大。未來受房地產政策加碼、出口形勢和金融去杠桿等政策影響，將逐步走低，完成全年目標沒有問題。未來宏觀經濟政策，“穩”是主基調。

債券市場，長期來看，經濟下行債市將呈震蕩格局，中長期資金有利于配置債券，短期風險較大，做波段較難。

房地產數據持續超預期，二三季度仍然保持穩健，四季度存兩大衰竭因素。雄安新區從定位和人員配置看，未來一定能成功，投資機會來自房地產、環保、基建等。

汽車方面，由于去年提前透支了需求，一季度數據較去年有大幅下滑，但是隨著居民收入增長和汽車結構升級，依然比較看好乘用車無人駕駛和新能源汽車發展及其帶來的二級市場投資機會。

非銀金融行業方面，在金融去杠桿的大背景下，證券行業估值被嚴重壓抑，保險行業下半年有基本面驅動機會，信托投資要稍微謹慎。

醫藥方面，隨著行業結構性分化，尤其是以藥養醫政策的取消，要重點關注醫藥中的消費品和民營企業發展帶來的投資機會，同時關注創新領域。

計算機方面，新的增長和結構變化不太大，對整個行業和短期宏觀經濟影響較小，且增速會緩慢向下走。

傳媒互聯網方面，文化互娛行業投資邏輯發生變化，已經從小而美進入到大而美的時代，核心邏輯是內生成長驅動。傳媒行業重點關注幾家有改革動力和魄力的國企。

海外經濟方面，在美國尋求貿易平衡、財政擴張和縮表等政策影響下，美聯儲加息步伐會放緩。

宏觀：經濟超預期，政策穩是主基調

一、一季度經濟增速超預期

一季度中國經濟增速6.9%，連續兩個季度回升，超出預期。從國際經濟形勢看，主要發達國家包括美日歐，新興經濟體受原油等大宗商品回升影響，一季度經濟增長都比預期要好。國際經貿關系超預期，特朗普當選美國總統后對全球經濟的不缺性還沒有完全凸顯，中美元首會晤為未來經濟文化交往等方面奠定良好基礎，中美之間障礙會消減；美聯儲加息后，全球大宗商品并未出現預期的下跌。

從國內經濟看，主要宏觀經濟指標特別是規模以上工業增加值、房地產、固定資產投資、財政收入等超預期。一季度，規模以上工業增加值同比實際增長6.8%，增速比上年同期加快1.0個百分點，比上年全年加快0.8個百分點。固定資產投資同比增長9.2%，增速比上年全年加快1.1個百分點，比今年1-2月份加快0.3個百分點。房地產開發投資同比增長9.1%，增速比上年全年加快2.2個百分點，比今年1-2月份加快0.2個百分點。商品房銷售面積增長19.5%，商品房銷售額增長25.1%。全國一般公共預算收入同比增長14.1%。

二、下一步經濟及政策判斷

全年PPI在5%左右，CPI在2%以內。短期經濟上行因素占上風，長期下行壓力比較大，宏觀經濟政策要穩是主基調。二季度GDP增速會稍微下降，下半年走勢平穩，全年來看會實現在6.5%以上的增速，很難出現滯漲的局面。要密切關注國際環境對出口的拉動作用和區域經濟形勢變化，如東北等資源大省、廣西等前期經濟增長穩定的省份。

短期經濟越好，政策上防風險力度會越大。中央及各部委在防范化解金融風險保證經濟增長、金融更好服務實體經濟方面做出了很多努力，還會繼續出招，同時還要觀察效果。逐步化解去產能推升物價的負面影響，房地產政策邊加碼邊看，金融領域風險因素不小，多目標平衡難度大，金融體制改革到了關鍵時期。

宏觀：“典型”三期疊加

從不同時長的宏觀經濟周期觀察當前經濟——短周期、中長周期和長周期共振決定了當前經濟的位置�？傮w看，現在處于短周期向上和中長周期結構性因素交織在一起。

一、短周期：三個不確定性

未來兩三個季度的經濟增速再進一步往上走可能性比較小，未來至少有三個和政策有關的負面因素會導致經濟下行，不一定發生，但必須關注：1、房地產政策加碼對房地產銷售、投資及其整個產業鏈，最終傳導到整個經濟走勢的影響有多大；2、貨幣政策和金融監管政策，貨幣政策對信貸擴張，銀監會系列文件對金融機構、金融市場和整體經濟影響有多大；3、海外經濟：美國財政政策和美聯儲貨幣政策走向，法國大選之后法國貨幣和財政政策乃至整個歐元區的貨幣和財政政策怎么演進。

二、中長周期：比較樂觀

對中長周期經濟走勢比較樂觀：1、新一輪全球經濟復蘇周期及其正反饋作用。2015年是全球經濟復蘇的底部，2016年開始有起色，中國外需開始好轉，同時經濟回升之后對全球特別是新興經濟有正反饋作用。2、國內制造業投資開始啟動。從長沙等部分區域經濟看，中游設備制造出現明顯緊急回升，說明制造業投資處于啟動階段，初期雖然會有些反復，但持續性值得關注。

三、長周期：金融周期不確定性

房地產周期一般是15年到20年，現在可能正處于比較高的位置在向下。因為金融周期包含杠桿周期的成分，所以我們要觀察這個過程是平穩過度還是劇烈去杠桿。我傾向于樂觀，從美、日兩國房地產發展過程看，雖然都有比較劇烈的調整，但是中國現在的房地產不能簡單與其類比，特別是對比的時間點。

債券：債市短期風險較高

一、經濟小反彈，非新周期啟動

一季度經濟增速達到6.9%，是經濟下行過程中的一個小反彈，二三四季度再上升概率不大，全年來看完成目標不成問題。

1、出口不宜過高估計。雖然美歐經濟超預期，中國出口環境改善會帶來出口改善，但困擾出口增長中長期問題仍然存在。此外，美日歐制造業回歸可能短期加速，美國非關稅貿易壁壘還會層出不窮。

2、工程機械銷售數據回暖不一定是需求改善。除房地產投資上升外，還有去年治理超載，2007、2008年機械高峰自然淘汰有關系。

3、房地產銷量會延續去年下跌走勢。房地產剛需峰值2014年出現，改善型高峰2012年出現，去年銷售數據回暖只是政策放松帶來的剛需集中釋放，但明顯減弱。加上今年政策收緊，特別是信貸增速控制，未來房地產銷售同比增速會延續去年來的下跌走勢。此外，開放商的融資渠道也在收緊。

4、固定資產投資已見高點。固定資產投資中最重要的是基建和房地產投資，基建方面主要是PPP的推行，現在財政部發改委等部門在規范整頓PPP，新增項目會收斂；房地產投資在一季度也是最高點。

二、貨幣政策不會寬松，匯率剛性

從CPI看，中國只有滯沒有脹。1、居民收入連續幾年下降，消費能力不足，需求下降；2、房地產綁架中國經濟，綁架居民消費，即使貨幣超發，消費意愿也還是在下降。匯率方面，中美達成貿易順差100天計劃。如果貿易順差縮小，人民幣將升值；如果匯率做出妥協，國內貨幣政策成本將繼續提高。

因此，無論是匯率還是利率，加上外儲和房價，都決定了在未來一兩個季度貨幣政策不會寬松。

三、債市展望

債市短期風險較高，未來呈震蕩格局。美聯儲下半年還會繼續加息，國內貨幣政策保持適度從緊，成本可能繼續提高，加上一行三會金融監管去杠桿，都對債券市場十分不利，風險比較大。長期來看，經濟下行債市將呈震蕩格局，中長期資金有利于配置債券，短期做波段較難。