中國減稅釋放了什么信號？

●  18年兩會政府工作報告對“減稅”的著墨顯著增加

18年政府工作報告中對于減稅表述的亮點有：（1）減稅減費的重要性上升。（2）總體減稅目標上升，涉及企業稅、個人稅、進口關稅等稅種。（3）增值稅率將 “三檔并兩檔”。（4）提高個人所得稅起征點。

●  “減稅”是供給側改革的核心手段，海外有多次成功實踐

美國81-86年“里根新政”時期、英國79-90年“撒切爾改革”時期德國83-89年“科爾改革”時期均實施過大規模減稅。“減稅”是供給側改革的核心手段，短期確實會沖擊財政，但中期稅基擴大、財政收入不降反升，且激發了企業投資與居民消費的活力，對經濟起到積極的拉動作用。

●  減稅發力與目標赤字率的下調矛盾了嗎？

18年兩會中一方面加強了對減稅工作的安排，另一方面目標赤字率卻下調了0.4%。事實上兩者并不矛盾，地方專項債規模擴大、結構性減稅等對沖舉措將使得廣義的赤字率較市場預期更為緩和。

●  增值稅三檔并兩檔，且向制造業、交運行業傾斜

17年的增值稅占比達四成，是“流轉稅”最重要的組成部分。18年兩會提到增值稅繼續“三檔并兩檔”，并重點提及制造業、交通運輸業的稅率調整，因此制造業的稅負壓力將有效緩解，激發企業活力，推動制造業投資回升，從財政角度向“加快制造強國建設”提供支持。

●  11年以來再次討論個稅起征點提高

個人所得稅在整個稅收體系中的占比不高，且起征點提高并非下調稅率那樣全面影響，因此提高個稅起征點對整體稅收收入的沖擊并不大。個稅起征點的提高會直接作用于對免征額更為敏感的中低收入的人群，一方面帶動居民可支配收入短期上升，另一方面會使大眾消費品需求得到提振。

●  綜合兩會政策信號，“高質量發展”將貫穿18年市場主線

短期市場仍處于急跌之后1-2個月的風格切換的窗口期，市場中期的風格取決于流動性，盈利增長與估值的匹配度，全年看好市值因子和增長因子并重的中盤股取得超額收益。短期風格修正后我們繼續堅定看好大周期龍頭（地產、化工、建材等），此外建議在先進制造（機械設備、電子）與消費（商貿零售、休閑服務）板塊中挖掘盈利與估值匹配的成長股。主題關注制造強國、區域規劃、鄉村振興三條線索相關的投資機會。

● 風險提示：

海外市場大幅下跌，金融去杠桿的沖擊超預期，年報實際業績增速低于預期。

本周策略觀點

本周值得關注的變化有：1、2018年2月份，CPI同比上漲2.90%（前值1.5%），環比上漲1.2%；PPI同比上漲3.70%（前值4.30%），環比下降0.1%。2、本周煤炭、鋼鐵、水泥價格均下跌，而海外大宗品價格上漲。3、本周兩融余額10007.56億，較上周上漲0.33%；本周A股大小非減持18.35億。

我們在20180225《把握兩會左側，前瞻四條主線》中提示A股兩會左側市場的交易窗口仍然平穩，且兩會前中小、創業板的歷史漲幅好于主板；在20180304《兩會是風格切換的分水嶺嗎？》中總結了近期成長股的強勢更多表現為“超跌反彈”，而風格切換的長期條件尚未出現，建議短期配置兩會四條主線、而中期繼續布局大周期。本周市場最關注的熱點在于18年兩會釋放的政策信號，其中減稅加碼、赤字率目標下調等要點引起市場廣泛討論，我們本周重點談談對此的看法——

1、18年兩會政府工作報告對“減稅”的著墨顯著增加，減稅減費秉承“降成本”的政策思路，并有意向“高質量”傾斜，將繼續為“供給端”注入活力。18年政府工作報告中對于減稅表述的亮點有以下幾個方面：（1）減稅減費的重要性上升。18年“大力簡政減稅減費”被寫入18年工作部署的第一段，體現出今年的供給側改革思路將從“三去”逐步進入“一降一補”發力階段。（2）總體減稅目標上升，涉及企業稅、個人稅、進口關稅等稅種。18年政府工作報告設立“全年為企業和個人減稅8000億元”的目標，并“下調汽車、部分日用消費品等進口關稅”，相比17年“減少企業稅負3500億元”的表述，涉及的稅種和優惠的力度均有所擴大。（3）增值稅率將 “三檔并兩檔”。預計18年繼續下調增值稅稅率，并向制造業、交運等行業傾斜。（4）提高個人所得稅起征點。這也是自2011年以來時隔7年再次討論降低個稅。