2016年政府如何布局政策棋盤？年初到現在高層多項政策意圖何在？方正證券分析師郭磊認為，今年“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”五大任務的政策路線目前已呈現過半。

政府逐步出牌：從四大難題到供給側改革

新一屆政府上臺之初， 中國經濟面臨四大難題：融資平臺、影子銀行、產能過剩、房產泡沫。政策先動手的依次是融資平臺和影子銀行，這兩個領域的政策思路基本都是限時一刀切(鎖定增量，消化存量)，后來被證明基本是成功的。

2014年的一個關鍵變化是中國房地產銷售和投資觸頂，龐大的地產系產業鏈結束了最好的階段，作為地產系旁支的煤炭、鋼 鐵、水泥、平板玻璃等行業的產能問題變得更嚴重，之前繞開了的產能過剩和房產泡沫問題，再度回到政策桌面。 于是政策提出2016年要供給側改革，具體包括去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板。從 2016年年初到現在，政策路線在逐漸浮出水面。

去杠桿、補短板：棋局猜想

目前政府在去杠桿和補短板的布局尚未完全清晰，郭磊推測稱，補短板無非是在城市基建、公共服務、社會分配 等領域，進行定向的政策推動，在兩會之后可能很多政策細節都會出來。

關于去杠桿，目前政策相對不清晰。郭磊認為，在分子端是消化債務，在分母端就是做大資產；而債務消化的方式無非是資產重組、債務轉移、通脹消化等。很難猜測政策層最初頂層設計的重點在哪一點。

但從理論上說，如果放棄休克療法，則高杠桿去化可能隱含著幾個必要條件：第一，溫和通脹而非通縮的環境（保證債務端不會惡性循環）；第二，相對還可以的GDP增速（保證分母不收縮）；第三，金融的非泡沫化（保證虛體端不會負向傳遞）。

降成本：可以期待的減稅、電改等

盡管降成本政策沒有完全落地，但基本框架似乎也已顯現。一是降低稅費成本，從各方信號來看， 估計2016年會有結構性減稅政策出來，主要是制造業增值稅稅率。二是降低財務成本，主要依靠資金利率的下行。三是降低勞動力要素實際成本，估計兩會期間，勞動法調整、養老金 制度和社會保障調整都會成為熱點之一。四是降低電價、物流、 倉儲等成本。

去庫存：三個維度的布局和必須跳躍的價格風險

繼月初下調首付比例后，2月19日三部委發文調整房地產交易環節契稅、營業稅優惠，加碼房地產刺激政策。國土資源部稱將根據房地產庫存情況，分類安排新增建設用地計劃和房地產供地計劃，房地產庫存壓力較大的城鎮，要減少乃至停止商品住宅供地。同時，江西房地產去庫存20條舉措首次提出要對效果不明顯的市、縣，將進行約談和追責。

郭磊提出，從上來看，房地產去庫存政策亦開始明晰。這一政策框架主要分為三個維度，上述措施分別對應刺激需求端、壓縮供給端及明確執行力度，實現行政追責。預計兩會前后，其他省份的方案密集出臺，行政追責很可能成為普遍手段。

但一線城市房價出現明顯的環比回升，部分城市甚至有環比飆升。郭磊認為，風險因素正在醞釀。 這也是中國地產政策一直以來的一個怪圈。政策所希望的價穩量升往往很難發生，刺激不出通脹預期和投機價值，輪轉和銷量就不會起來；刺激出來之后，上升的中產家庭投機會導致價格快速失控，政策又面臨調控呼吁和價格管制的尷尬。這一點，也是未來宏觀面的一個不確定性。

去產能：維穩匯率與遠低于預期的“溫柔一刀”

去產能目標明確在2月第一周明確。國務院先后發布鋼鐵、煤炭行業的去產能指導意見，其中鋼鐵行業的去產能目標鎖定今年開始，用 5年時間再壓減粗鋼產能1億-1.5 億噸；煤炭行業去產能目標為今年開始，用3至5年的時間再退出 5 億噸左右、減量重組5億噸左右。

郭磊表示，這一力度遠低于預期，可能和年初匯率波動后政策重點有所調整有關。維護人民幣資產的預期穩定性成政策要守衛的第一目標。而要維護人民幣資產的預期穩定性，需要穩定增長率預期。

郭磊團隊以河北計劃為例，估計全國去產能力度大約在 30%，第一年大約在10%，對 GDP的影響在 0.27-0.41 個點。而實際上全國去產能力度僅大約在10%左右，以首年去產能3%來 估算，對 GDP的影響只有0.08-0.12 個點。

樂觀點與風險點：政策的微妙矛盾

從目前的半部棋局來看，比較樂觀點在于供給側對經濟的"創造性破壞力"似乎沒有那么恐怖， 存量政策（減法）弱于預期；增量政策（加法）強于預期，這 一點可能會有助于風險溢價的下降。

而風險因素在于政策蘊含的微妙矛盾性，比如金融支持工業與供給側收縮、高信貸與去杠桿、通脹預期與匯率穩定、庫存去化與房價風險，這種矛盾性在目前看來是不夠清晰的，而它們會約束宏觀面的改善空間。