要點：

1，從一項新的領先指標來看，最近幾個月經濟活動確實有穩定的趨勢。

2，但回升恐怕很難，當前新、舊經濟的更替意味著近期內經濟增長的任何“觸底回升”都可能是臨時性的、難以持續。

3，這段煎熬期不是一兩個季度甚至一兩年就能熬過去的，要做好打持久戰的準備。

正文：

從去年開始，不少分析人士就提到中國經濟將企穩，但三季度GDP增速跌破7%，現在似乎仍然看不到底。

對接下來經濟怎么走的猶疑不僅是經濟學家爭論的話題，也真實的反映在實體經濟中。企業家看不到底不敢投資，例如房地產，雖然近幾個月地產銷售回暖，但投資和土地市場遲遲不見起色。

單單依靠統計局每月公布的同比數據，也難以清晰描繪出經濟未來的走勢，有的數據好轉，有的平穩，有的下降，同比指標最大的問題還是無法提供短期經濟走勢的準確度量。

為此，中國金融四十人論壇（CF40）第三季度宏觀政策報告中構造了一組經過季節調整后最近三個月對之前三個月的環比增長指標。這組新的指標包括房地產景氣指數、工業生產、社會零售總額、CPI和進出口。

這組新指標所揭示的信息驚人地一致：最近幾個月經濟活動確實有穩定的趨勢。而導致近期經濟態勢趨穩的原因，既可能是出口市場的改善，也可能是政府的基礎設施投資的力度提高，或者兩者兼而有之。

不過，壞消息是，這種短期趨勢恐怕難以持久。

從金融方面的指標來看，當前無論是有效匯率還是實際有效匯率都非常高，而匯率和出口一般有一到兩年的滯后關系，今年四季度以及明年匯率都會對出口造成拖累。利率也是如此，盡管央行一再降息，但如果和PPI比較，實際利率還是較高，對投資依然有影響。

從更宏大的視角來看，中國經濟能否熬過寒冬，主要看新經濟崛起的速度。當前經濟膠著的主要矛盾是舊經濟與新經濟之間的交替斗爭。

怎么理解？一方面，過去支持中國經濟增長的以勞動密集型制造業和投資品制造業為代表的舊經濟正在快速地喪失活力，另一方面，以高附加值、高技術制造業和服務業為代表的新經濟正在逐步形成，但尚未成為氣候。

實際上這就是典型的“中等收入陷阱”的挑戰加上經濟增長模式的轉型，新、舊經濟的更替或者產業升級，意味著近期內經濟增長的任何“觸底回升”都可能是臨時性的、難以持續的。

真正的觸底回升有待于成規模的、有競爭力的新經濟的形成，取代老經濟成為經濟增長的推動力量。而這又取決于政府對創新和產業升級的有效支持，以及市場化改革的進一步推進，特別是改革國有企業并且保障僵尸企業的退出。否則，資源不能有效利用，民企無法健康發展，金融風險將會快速累積，創新也就無從談起。

這個更替過程到底要多久？兩到三年還是更長時間？

參照東亞其他國家，日本從60年代末到80年代初，轉型用了15年，韓國也是差不多的時間，如果說中國從2007年開始陣痛期，未來恐怕還要五到七年。當然，這個時間是見仁見智，需要提醒的是，這段煎熬期不是一兩個季度甚至一兩年就能熬過去的，要做好準備。

經濟增長減速必然意味著金融風險上升，防風險應該成為當前經濟政策的一個重點。銀行不良貸款被嚴重低估，股市、匯市波動，不但影響了國內經濟，也對國際市場造成了一定的沖擊。

今后金融決策需要考慮國內、國際市場的反應，監管的重點應該是市場規則，而不是資產價格，尤其不應為追求短期的經濟增長而犧牲長期的金融穩定，應該盡快打破剛性兌付，同時加強各監管部門之間的協調。